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做士力架、德芙的玛氏，是一家没有上市的家族企业。2025年12月，它完成了对品客薯片母公司的收购。签约公布的总企业价值约359亿美元。一家未上市的公司，把一家上市公司买下来了。
玛氏2024年8月签约时，就公布计划用现有现金加新增债务支付收购。士力架、德芙这些巧克力，和品客这样的薯片，可以进入同一个零食业务组合。它选定要收购的业务，再安排资金，没有等自己先上市。
国内食品企业缺海外品牌与销售网络，收购可以是一条扩张路径。这样的收购，需要先上市筹钱，还是现有现金和借款就够用？答案取决于买下来的业务，以及它能带来多少回款。玛氏签约时公布的是现有现金加新增债务的计划，品牌、客户关系和经营团队能否留下来，会影响收购以后的经营与偿付。
只缺某个地区的销售渠道，可以谈经销合作，或收购一家规模较小的当地业务。需要同时获得品牌、产品和运营体系，才进一步比较整体并购。报价低的公司若没有你需要的客户，买下来还得重新找渠道，原来的缺口并没有填上。
359亿美元是总企业价值口径，包含承接的净负债因素。公告另外列出每股83.5美元现金。股东收多少、哪些债务继续留在公司、哪些需要清偿，会分别影响交割资金。拿总企业价值当作全部股东所得，就会把钱筹到错误的地方。
收购以后仍要投入。假设一家中国食品企业买下海外品牌，交割款只是第一笔：关键团队要留下，库存要补，系统要衔接，渠道合作也可能需要续约。把这些支出放进交割后的经营预算，才能知道现有现金够不够，以及借款每年还得起多少。
企业融资的偿付安排取决于回款。目标公司的订单暂时下滑，原有业务还需要资金，谁来支付利息和到期本金？借款币种与业务收款币种不同，汇率变化也会改变实际负担。融资期限和偿付来源要对应能取得的现金，尚未实现的销售增长单独列作假设。
玛氏从2024年8月宣布交易，到2025年12月完成，中间经历了监管审批。中国企业签跨境并购协议，融资承诺要能覆盖等待交割的时间；批准延迟，承诺是否继续有效、利息费用怎样变动，都关系到能否按时付款。
付款当天确认股权、控制权和关键合同一并移交；交割后的人员、设备和周转资金按预算到位，让第一批货有明确的人负责。
资料来源
- Mars completes acquisition of Kellanova（2025-12-11）
- Mars to acquire Kellanova（2024-08-14）